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二月份的期现钢材价格走势基本符合我们预判的“上有顶，下有底”的区间震荡趋势。春节后，市场不断测试钢材需求恢复的速度和高度：Mysteel调研和高频数据均反映今年节后钢材需求恢复慢于往年，但恢复速度在不断加快。上周Mysteel高频市场数据也验证了这个趋势。

展望未来数周，我们维持“上有顶，下有底”的价格判断：虽然上周市场对需求的恢复节奏信心大增，但对后续需求恢复的高度和速度仍然心存疑虑，其核心是对2~3月份下游需求，特别是对基建行业的钢铁需求改善的持续性和幅度仍然难以确认。

上周公布的一月份金融数据显示，M2同比增速调头向上至12.6%，为2016年4月以来的最高点，显示央行扩表释放流动性。不完全统计的各地公布的基建投资项目同比也明显高于去年，而且据广发宏观分析，今年基建项目中传统基建项目的比例仍然超过80%以上，并非是以新基建主导的投资发力。

Mysteel调研和工地反馈显示，虽然工人和天气等因素都耽误了今年的开工速度，但是施工单位的回款问题是影响复工进度的关键瓶颈，这似乎和近期大量信贷流向基建领域，基建“提前发力”的市场环境相矛盾：“基建的钱去哪了”？

我们通过访谈和调研认为今年节后的钢材需求慢修复主要由以下四点原因：

1.  资金到位时间窗口还需耐心：从去年11月疫情政策重大优化到12月各地感染人数陆续达峰，再到一月份春节假期，相关机构的工作，特别是投资安排工作到二月份才算基本恢复。同时，还需梳理去年年末的投资工作受阻的遗留问题，同样需要时间；

2.  地方政府的财政状况也是处于慢修复的过程中。去年地方政府财政状况吃紧，收支失衡加剧，同时面临债务到期偿还压力（据统计，2022年全年地方政府债券到期偿还本金和利息合计为3.9万亿元，同比增长约8.4%；2022年地方政府债券支付利息首次突破1万亿元关口，达到11211亿元）。因此，释放的大量流动性中很大的一部分要用于帮助地方政府借新还旧（地方约86%偿债本金来自借新还旧），难以全部用于新增投资。同时提示不必对市场上城投债的违约风险过度担忧：充沛的流动性释放背景下难以形成城投有规模违约的系统性风险；

3.  由于地方政府的财政压力，中央财政对地方政府的财政压力并未因为经济压力放松，反而有所加强，包括对资金审批和使用的审核也变得谨慎。同时，央企国企对基建的投资力度加大但也对投资流程加强了管理；

4.  基建投资和地产投资在过去是一对孪生兄弟，相互支持汇成投资动力。今年的地产投资缺位，基建靠前发力托底经济发展，虽然力度可期，但力量还略微单薄。

因此，预判这样投资背景会导致2~3月份的钢材需求在确认的恢复过程中，可能会波浪式推进改善，并且与市场预期互动，形成谨慎乐观的市场氛围（难以形成市场狂热），继而继续“上有顶，下有底”的价格态势。只是随着钢铁产量恢复，原材料价格上升和需求逐步确认，形成“上有顶，下有底”的价格中枢不断上移的格局。

这样的价格变化特点决定了对钢材和原材料的操作建议是抓住波动区间，不宜涨价后追高。

螺纹：上周下游复工速度超预期，周度表需环比增62.7%至221.8万吨，增速快于去年同期，同时市场成交放量日均值达14.3万吨/日，上海螺纹*上周均价环比上涨了3元至4135元/吨。

大部分的生产企业和终端企业已经完成复工复产，受资金问题影响仍未复工的企业短期内改善空间有限。本周的供应和需求端增速都将放缓，螺纹长流程的缓慢恢复相对减轻了供应端压力，预计螺纹总库存去库拐点将在本周出现。维持3月周均表需320万吨/周的判断，3月中下旬工地将迎来一波补库行情，但由基建托底的旺季行情高度有限，故预计价格在需求有限的释放中稳步抬升。短期需要注意的回调风险：无论钢厂自储还是贸易商的冬储成本大致在4050元/附近，当冬储利润达到100元/吨时，冬储企业兑现利润意愿加强。

风险提示：若3月份螺纹表需达不到320万吨/周，钢厂和冬储贸易商库存压力增加，从而出现抛售的踩踏事件。

热卷：上周热卷数据持续利好：供应端由于近期检修较少，叠加钢厂微利，虽需求不断恢复，但恢复高度尚不确定，导致热卷产量难有明显变化，预计本周热卷产量仍维持在305-310万吨/周水平（已连续四周在此区间）。

上周热卷总库存拐点出现，由累库转为去库。热卷需求不断恢复：新基建（光伏）对热卷需求有较强支撑，2022年国内光伏新增装机量超过87GW，同比增长59.3%，预计2023年随着更多支持政策的推出，光伏新增装机量或超95GW；出口方面，出口价格处于全球低位，叠加海外需求边际回暖，导致我国2月热卷出口或将同比增幅明显；虽然制造业增量空间不大，但随着下游复工不断增多，接订单情况仍有好转预期。但我们提示：在热卷需求高度不确定的情况下，热卷短期继续上涨的空间较为有限。

铁矿：上周青岛港PB粉*周均价875元/吨，环比上涨7元/吨。下游需求恢复速度加快，市场重拾看涨信心，矿价在周初回调见底后快速回升，目前PB粉价格在885元/吨附近。

上周全国钢厂日均铁水产量突破230万吨，本周有望继续增长至232万吨附近；而钢厂进口矿库存可用天数仍位于低位，尤其是港口现货采购为主的钢厂库存天数较历年最低水平仅差1天。在本周钢材库存和铁矿港口库存面临去库拐点的时候，铁矿或量价齐升进而突破前期高点。

双焦：上周焦炭需求上涨明显，钢厂小幅去库，价格韧性较强。上周247家钢厂铁水产量230.81万吨，环比增2.15万吨，增幅创节后新高，焦炭需求进一步拉升。上周钢厂焦化库存小幅下降1.5万吨，基本维持按需采购节奏。目前钢厂铁水持续增加，焦炭需求整体只升不降，因此价格韧性较强。港口价格先降后升，但钢厂对原料补库仍保持谨慎，对焦炭按需采购，投机性欠佳。因此焦炭价格短期内震荡为主，仍需进一步观察需求启动情况。

焦煤方面，炼焦煤价格上周仍偏弱运行，供需错配下价格上涨动力不足。目前主产地煤炭供应接近完全恢复。但需求端，由于需求还未真实兑现，且下游对原料保持谨慎补库，因此需求暂未明显启动。短期内焦煤价格预计仍以平稳为主，澳煤进口价格已严重倒挂，因此国内焦煤供应暂时未受冲击，因此成本坍塌短期不会兑现。

废钢：上周沙钢下调废钢价格50元/吨，张家港重废*均价周环比降14元/吨至2826元/吨。节后电炉复产节奏快于去年（上周Mysteel调研的87家独立电炉开工率为60.97%，高于去年同期55.08%）。但在电炉利润微幅收缩的背景下（上周Mysteel调研的40家独立电炉谷电平均利润周环比降36元/吨至130元/吨），电炉后期产量增幅有限，产量水平或难超去年同期：预计本周87家独立电炉产能利用率达60%，低于去年同期63%。

上周铁废价差重回倒挂（废钢价格低于铁水成本）—江苏地区铁废价差均值由上周-22元/吨收窄至上周5元/吨，但废钢经济效益依然不明显，叠加近期长流程钢厂利润不及独立电炉厂，因此废钢消耗增长缓慢（Mysteel调研的61家长流程钢厂上周日均消耗量环比仅增1.87%）。

在钢厂用废乏力，且废钢到货持续回升的局面下，上周长短流程钢厂废钢库存环比均继续累增：61家长流程钢厂库存环比增15.5万吨；57家独立电炉厂库存环比增3万吨，短期内废钢基本面呈现供应偏宽松的格局，或对价格形成一定压制。

但需提示，节后废钢供应虽然逐步改善，但产废企业实际开工情况不及去年同期，钢厂到货水平依然差于去年。据估算61家钢厂周度日均到货水平短期内难超3000吨。

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